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A股的变与不变,为什么贵州茅台,上海家化,云南白药,片仔癀,同仁堂都大跌

国内有句话说:历史总是惊人的相似,西方也有句话:人不可能第二次踏入同一条河流。两句话看似都对,但却是相互矛盾的。用这两句话来概括当前A股的市场和投资,我认为在恰当不过了,前面那句说的是人性,人性的贪婪与市场的泡沫,人性的恐惧与市场的极度低估,A股20 多年的历史,以前发生过的事情,现在还在发生。比如,以前我们炒新股,到现在新股出来后还是一股难求,全世界也只有A股是如此的奇葩,本人以前所在的机构,5、6年前海外的股东给笔钱让我们管理,要求主要投固定收益,我们提出去打新股,对方说风险很大,我们给他们费了好大劲解释,他们都不信,后来,我们被迫让他看数据,老外看了直摇头,看来他们很不了解中国的国情。以前炒借壳,炒重组,现在还接着炒,只是借壳的内容变了,以前是往里面装矿业、资源品,现在是手游、影视传媒等。以前炒并购,现在还是炒外延收购,只是以前多是产业内并购,现在流行跨界。以前,大家偏爱小股票,偏爱题材股,小股票有溢价,估值高高在上,大票低估值,现在仍然是这样的格局,但差异化的逻辑不一样了,以前是小票好坐庄,大票盘子大,现在是小票都是新经济,大票代表旧经济。

第二句话,世界上唯一不变的就是变化,历史绝非简单地重复,要在A股这个市场上生存,你如果不跟着变化,你会很快被市场淘汰,对很多事情你都会惊呼看不懂。很多以前行之有效的投资逻辑,现在可能就是严重的谬误,以前人们心目中的高富帅,现在变成了矮矬穷,而以前人们看不上眼的屌丝,现在是互联网经济的核心人群,以至于有人说得屌丝者得天下。以前提价占领中高端市场,定价权是个非常牛逼的投资逻辑,白酒行业,东阿阿胶,片仔癀,现在所谓的提价逻辑,市场已然不信了,为啥,环境变了,以前喝茅台很有谱,现在喝茅台小心掉乌纱。以前的连锁店扩张模式,催生了苏宁电器、七匹狼等很多牛股,现在电商来了,把辛辛苦苦数十年建立起来的渠道毁于无形。以前投房地产,看谁手里的地多,看谁都在一线城市,现在谁手里地多,大家却担心资金链何时会断裂。

环境变了,人变了,经济发展的约束条件变了,甚至将来游戏规则也会变好,比如所谓的注册制,沪港通,私募基金的大发展,这些因素的变化,对A股的投资也带来了相应的变化。对于,我们这些想在这个市场活下去的人来说,我们必须对自己以前形成的投资框架进行反思,尤其是对自己以前看似成功的投资案例进行重新审视,因为有时候你过去的成功经验往往就是未来羁绊你的最大阻力。下面是我以前一些习惯性的投资逻辑或者说是经验,现在看很多是过时了,或者说是非常错误的。

房地产:经济一回落,政府就会扶持房地产,因为地产是经济支柱,2012年之前,这个逻辑基本上是对的,经济真的不好了,买地产股,经济好了,房价上去了,卖地产股。现在这个逻辑有问题,因为以前政府扶持是可以扶起来的,但现在还能吗,目前各个地方政府都在放松限购,地产股咋还不涨呢?
基建:包括高铁、电网、水利,以前政府一出政策,或者一批什么项目,相关产业链的股票都会涨,什么南北车、中国建筑、葛洲坝、粤水电、国电南瑞、许继电气等。但是今年国务院开了无数的会,在国外进行了无数场的推介,但为啥相关股票扔无表现?因为大家知道一是我们的基建越来越完善了,潜力不大了;二是,钱从哪里来,地方政府的资金捉襟见肘,杠杆还能继续加吗?
提价:茅台从100来块提高到1000多快,量价齐升,房地产不断提价,拿到地,拿都是赚钱,目前很难了,因为需求不支持了,当前中国经济的问题是各方面的需求增速下来了,而产能过剩的问题一直挥之不去。
连锁经营:这个还有分歧,永辉的故事、汤臣倍健的故事,机构们一直存在着分歧,相关的股票价格波动也非常大,我认为这个要看不同的行业,如果有合适的商业模式,这个投资逻辑还是可以继续讲讲。
经销商模式:康美的故事还能继续讲吗,以前的经销商主要靠信息的不对称来赚钱,现在互联网越来越发达了,经销商如何赚钱,需要有新的逻辑了,不过康美似乎自己也在转型,摆脱纯经销商的背景。
重磅单品快速增长的故事:大家都在问下一个在哪里,双鹭药业如何解决下一个贝克能的问题,天士力如何解决下一个复方丹参滴丸的问题,云南白药如何找到下一个牙膏。

消费品股票防御:目前看消费品股票跌起来一点也不含蓄,以前的长期牛股来自消费品行业的很多,所以一直享受这高估值溢价,里面机构云集,但现在的消费品龙头,估值水平也跌到了10多倍,很难理解,但不得不接受这个现实,因为宏观经济的下滑已经传导到整个消费层面了,而股价还没有跌。

低估值股票风险小,高估值股票风险大:现在看几乎可以反过来理解了,低估值股票正是因为风险大,才用低估值水平来补偿,而真正好的股票一开始估值都不便宜,看到一只好股票,如果觉得40被估值太贵,你可能就错过这只牛股了。不过好像现在大家做投资,有点淡化pe的概念了,用市值更靠谱些,公司有一个什么样的故事,至少得给多少亿的市值。

白马股风险小:从去年7、8月份开始这个观念就有问题了,从技术上讲,也可以说基金调仓,但实际上背后可能是投资逻辑出问题了。就好像茅台往下杀,一开始大家觉得是暂时的,后来发现,反腐的问题导致高端酒下滑是不可逆了。今年以来无数的白马纷纷陨落,估计很多人陪了钱,虽然我们不能简单地以结果来说明逻辑,但确实要反思,因为别人要卖,而且如此的坚决,一定有他的理由,我们不能犯屁股决定脑袋的错误。

类似的逻辑还有很多,大家可以补充。但是也有可能风水轮流转,未来这些逻辑又是正确的了,因为历史总是惊人的相识。下面是我认为的目前在市场上还起作用的逻辑,但可能未来就不起作用了,总之我们要用辩证的眼光去看待这些。

并购重组:目前看仍然是非常好的投资逻辑,但也有些变化,以前只要有并购股价就能涨现在看未必了,一是并购重组越来越市场化了,即使停牌,并购也不一定成功,目前看失败的案例很多,比如汤臣的并购失败,股价大跌。二是并购的对价太高,或者协同性不大,增厚不多,复牌也未必会涨。现在市场喜欢既能提升估值,又能提升业绩的跨界式并购,比如搞水泵的并购个互联网企业,搞乳业的去并购个影视公司。

股权激励:尤其是民营企业的,仍然是非常好的激励手段,因为大部分人是重赏之下必有勇夫,不管如何,千方百计要完成激励目标。而国有企业,股权激励不能超过工资的30%,因为国资委眼红的很呢。

产品创新:如果有好的产品出来,市场适销,有潜力成为重大单品的股票,大家还是很喜欢,莱美药业(300006)的首仿埃索美拉唑,光明的莫斯利安啊。

大行业小公司:尤其是高速成长的大行业,小公司,尤其是具备龙头潜质的小公司都是值得关注的,比如油气领域的,二氧化碳回收领域的,今年最火的移动医疗,可穿戴,在线教育。

创造新需求的:因为商业模式创新或者产品创新,导致出现了新的市场需求,这种公司一般在美国上市,不过可以炒炒A股这边做配套的,搞合作的,什么苹果产业链,3D打印,在线教育、旅游什么的。

匹配新需求的:环保、节能、减排、人工成本上升,二胎,这些是新时代新需求的,如果能很好地匹配这些需求,进而战领市场的,当然可以搞,什么机器人,去年的奶粉概念,污水处理、空气治理和检测,网络安全等。

资产注入的故事:还可以讲,尤其是增量弹性大的,在军工行业表现的淋漓尽致。

管理层更换:找个在德隆干过的人过来做总经理,股价两个板,以前某公司请某种子专家做总经理,股价就一个板。如果管理层更换了,市场有好的预期,股价就会涨,当然有例外,平安换了葛文耀,股价跌成啥样子了。

大订单模式:关键看能否持续,4G产业链好像就没有吵起来,杰瑞的海外订单,市场也不怎么给力,但小公司遇见大订单,还是有化学反应,辉煌科技、鼎汉遇到地铁、高铁复苏,股价还能涨。

营销改善模式:也是要分辨,承德露露,改的不是很彻底,所以股价变现的也很犹豫,双鹭药业为自己缺乏营销还是牺牲掉了高估值,通化东宝数年来对基层医院的默默耕耘,终于换来了单品10个亿的突破,股价也风起云涌了一把。

类似的投资逻辑还有很多,但就像人不可能第二次踏入同一条河流一样,简单地照搬,模仿、抄袭,绝非投资之道,做实业需要创新,做投资亦然。

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